😱 Что такое Impermanent Loss (непостоянная потеря)?

Каждый, кто работает с DeFi, а именно – уже размещал свои активы в пулах ликвидности, сталкивался с понятием "непостоянная потеря". Если кратко, это ситуация, когда на момент снятия актива с депозита прибыль от его размещения оказывается ниже, чем от простого хранения в холде. Такая ситуация довольно типичная, но DeFi все равно переживают стадию взрывного роста. Вместе с ProstoCoin рассмотрим этот недостаток децентрализованных финансов и как его можно избежать.

Что такое непостоянная потеря?

Сегодня существует множество протоколов DeFi – таких как Uniswap, SushiSwap или PancakeSwap – которые позволяют каждому стать маркет-мейкером и зарабатывать комиссии, разместив свои активы в общем пуле ликвидности. Такой подход к размещению активов обеспечивает пассивный доход, при этом не требует ни специфических знаний, ни сложного оборудования, ни больших инвестиций. Однако если изменится стоимость одного актива относительно другого, то можно снять меньшую сумму, нежели была инвестирована изначально. Это и означает – понести непостоянные потери.

Непостоянная потеря (Impermanent Loss) — временная потеря средств, с которой иногда сталкиваются поставщики ликвидности для AMM из-за волатильности торговой пары. Этот показатель выражается в долларах и показывает убыток относительно суммы фактического вывода, по сравнению с тем, как если бы инвестор просто хранил свои активы в холде.

Многие часто неправильно трактуют IL, приплетая этому значению также комиссионные сборы, спреды, проскальзывания. Но на самом деле, ничего из этого не влияет на IL. Непостоянная потеря рассчитывается по четко определенной формуле и не включает в себя дополнительные расходы.

Встретить IL можно и в обычной жизни. Представим, что в 2019 году вы купили автомобиль стоимостью 10000 долларов. Если бы данная сумма была инвестирована в ETH, то спустя год, инвестиционный портфель мог бы оцениваться уже примерно в 40000 долларов. Таким образом, при сравнении двух стратегий, IL составила бы 30000 долларов.

Что такое AMM

AMM — автономные децентрализованные биржи, управляемые программным обеспечением. Цены на активы, хранящиеся в пулах ликвидности AMM, контролируются базовым алгоритмом. Ликвидность при этом обеспечивается поставщиками ликвидности (LP), которые вносят обычно равные суммы из двух активов на пул. Например, ETH и DAI.

Впервые AMM описал на Reddit основатель платформы Ethereum Виталик Бутерин – как способ упростить создание рынка на смарт-контрактах. Год спустя, в 2017 году, появился первый AMM Bancor, а еще спустя год появился Uniswap, который в настоящий момент считается лидером рынка.

Используя автоматизированные биржи, инвесторы могут депонировать свои монеты в пулы ликвидности и взамен получать вознаграждение (в виде комиссионных сборов, взимаемых с трейдеров), которое рассчитывается пропорционально долям вложения. Обычно LP также награждаются токенами проекта, которые дают право на голосование за принятие решений о внесении ключевых изменений в протокол и выступают своеобразными акциями проекта.

Таким образом, поставщики ликвидности заинтересованы в размещении своих активов в AMM, поскольку получают вознаграждение в виде комиссии от трейдеров и токенов проекта. Однако они могут столкнуться с Impermanent Loss, что представляет значительный риск для их дохода.

Почему происходит Impermanent Loss?

Протоколы AMM регулируются математическим алгоритмом, который автоматически балансирует соотношение активов в пуле на уровне 50:50 и тем самым определяет их стоимость. В качестве механизма ценообразования используется формула: X x Y = K, где X и Y — два разных актива, а K — постоянная величина, которая до и после сделки должна быть одинаковой.

Такой алгоритм работы позволяет рынку функционировать автономно, создает возможность для арбитража, но также является и причиной непостоянных потерь в DeFi. Ключевой причиной возникновения непостоянной потери можно назвать несоответствие стоимости монет в пуле ликвидности реальной рыночной ситуации.

Как оценить Impermanent Loss

Непостоянные потери возникают при изменении стоимости одного актива касательно другого и несут за собой нереализованную прибыль для инвестора. Но насколько большие убытки можно понести по сравнению с HODLING? Все зависит от того, насколько изменилась стоимость:

• 1,25x изменение цены = 0,6% убыток;
• 1,50x изменение цены = 2,0% убыток;
• 1.75x изменение цены = 3.8% убыток;
• 2-кратное изменение цены = 5,7% убыток;
• 3-кратное изменение цены = убыток 13,4%;
• 4-кратное изменение цены = 20,0% убыток;
• 5-кратное изменение цены = потеря 25,5%.

Примеры

Предположим, что в пуле ликвидности есть два цифровых актива ETH и DAI. Чтобы обеспечить ликвидность пулу 50/50, LP должен предоставить пулу активов на равную стоимость. Например, 1 ETH = 100 DAI. Пользователь, к примеру, вносит на счет 1 ETH и 100 DAI и, поскольку стоимость DAI всегда равна 1 доллару, инвестиции оцениваются в 200 долларов.

Теперь представим, что это 10% от общего пула. То есть, Константа K = 10 ETH х 1000 DAI = 10000. И после всех транзакций в пуле она должна остаться верной. Если даже стоимость ETH вырастет до 400 DAI, в AMM она по-прежнему будет составлять 100 DAI.

Пока суммарная стоимость обоих токенов одинакова, все стабильно. Когда же стоимость ETH начнет расти, в игру вступят арбитражные трейдеры. Они выкупают ETH из пула по более низкой стоимости, чем рыночная, до тех пор, пока она не сравнится с внешней ценой. Если опустить различные комиссии, то в нашем примере, чтобы цена ETH соответствовала рыночным котировкам, соотношение пула должно быть следующим: 5 ETH х 2000 DAI. Константа при это остается прежней 10000.

Если инвестор, вложивший изначально 1 ETH = 100 DAI, в этот момент решит вывести средства, он фактически получит 0,5 ETH и 200 DAI.Теперь его инвестиции будут равны 400 долларам. Само по себе, это не плохо. Но! Если бы инвестор предпочел стратегию HODL депонированию, стоимость его активов после подорожания Эфириума составила бы 500 долларов. Вот эти 100 долларов разницы и называются непостоянной потерей.

Риски

На идеальном рынке без высокой волатильности, постоянных взлетов и падений поставщики ликвидности на биржах с AMM просто бы зарабатывали прибыль на комиссиях. Например, на Uniswap LP получают 0,3% от всей удержанной с трейдеров комиссии, которая распределяется пропорционально долям вложения в пул. На многих протоколах действуют также программы вознаграждения поставщиков ликвидности собственными токенами.

Но рынок криптовалют высоковолатильный и предсказать колебания курса стоимости не всегда удается. Даже в случае со стейблкоинами, привязанными к традиционным активам, сохраняется некоторая волатильность. И риск непостоянной потери в таких условиях достаточно велик.

Однако это не останавливает инвесторов в желании поддерживать пулы ликвидности DeFi, и причин на это несколько. Во-первых, несмотря на то, что термин “непостоянная потеря” характерен только для AMM, на обычных биржах и фондовом рынке существуют похожие явления. Например, на централизованных биржах фондового рынка трейдеры терпят убытки в случае, если весь рынок агрессивно движется в одном направлении, поскольку чаще всего удерживают позиции как по заявке, так и по предложению.

Второй момент, который заставляет продолжать инвестировать в пулы ликвидности — вознаграждение. LP гарантированно получают установленный процент от всех завершенных на платформе сделок. При этом, чем больше сделок и чем выше доля в пуле, тем выше потенциальный доход. Это вознаграждение зачастую с лихвой компенсирует возможные потери.

И наконец, инвестирование в пулы ликвидности DeFi — легкий и пассивный способ заработка. Требования к минимальному капиталу незначительные, не нужно постоянно анализировать рынок, тратить время на открытие и закрытие позиций, как это бывает в трейдинге.

Помимо того, сам термин “непостоянные потери” характеризует временность данного явления. Потери могут стать реальными только в том случае, если инвестор решит вывести свой депозит с пула ликвидности. Обычно, если же подождать, соотношение цен вернется к прежнему значению.

Как предотвратить непостоянную потерю

Один из наиболее простых и действенных способов смягчить непостоянные убытки — поддерживать ликвидность пар с низкой волатильностью. Прежде всего, предпочтение стоит отдать более старым и крупным проектам, которые уже имеют свою сформированную цену и менее подвержены волатильности. К числу таких можно причислить криптовалюты из рейтинга ТОП-20 по капитализации.

Во-вторых, нужно выбирать пары, где стоимость одного актива касательно другого остается относительно стабильной. Например, это могут быть пары со стейблкоинами. Другое дело, что такой вариант размещения инвестиций ограничен с точки зрения потенциального роста цен.

Есть и специальные инструменты и платформы, которые позволяют поставщикам ликвидности уменьшать непостоянные потери. Например, протокол AMM Balancer позволяет настраивать индивидуальные пропорции для пулов ликвидности с различными парами. Таким образом, поставщики ликвидности могут стараться предугадать движения рынка и снизить свои потенциальные непостоянные потери в случае, если стоимость активов будет двигаться так, как они запланировали.

Можно также использовать бот Hummingbot с открытым исходным кодом. Специализированный бот позволяет начать инвестировать в пулы ликвидности Binance с минимальными усилиями и в полностью автоматизированном режиме, а также отслеживает централизованные книги заказов и позволяет избежать проблем с непостоянными потерями.

Начать инвестирование в AMM лучше с небольших сумм. Особенно, если вы только знакомитесь с рынком или торговой парой. Небольшие инвестиции помогут с минимальными рисками оценить, в какую сторону может двигаться стоимость и какие реальные убытки можно понести.

Обязательно следует найти и надежную проверенную платформу AMM. Сфера DeFi сейчас находится на пике популярности и, при желании, любой может форкнуть существующий проект, добавив в него только незначительные изменения. Это может стать причиной ошибок в работе протокола и привести не к временным, а вполне реальным потерям.

Impermanent Loss — один из главных терминов, с которым должны быть знакомы поставщики ликвидности. Многие самые популярные AMM, такие как Uniswap, PancakeSwap и другие, сделали акцент на удобстве использования и простоте, не предусмотрев никакого механизма для предотвращения непостоянных убытков. Поэтому инвесторы должны хорошо понимать, что такое LP, как образуются убытки и как их можно предотвратить.